许多股票投资者还太年轻 不记得1987年10月的黑色星期一——这就是问题所在

在下一个世纪的某个时候，股市将在一天内损失超过20%的价值。也许这看起来不像是有用的建议，但事实是，如果你认为如此严重的市场崩溃不会再次发生，那你是在自欺欺人。

 

 

这个发人深省的想法恰逢1987年美国股市崩盘33周年。1987年10月19日——“黑色星期一”——道琼斯工业平均指数下跌22.6%。这是美国股市历史上最糟糕的单日百分比跌幅。如果今天发生类似规模的崩盘，道琼斯指数将在一个交易日内下跌约6500点。

 

许多监管改革都是在1987年崩盘之后开始的(以及在随后的其他重大下跌之后，比如2010年5月所谓的闪电崩盘)。因此，许多投资者安慰自己，不会发生另一场崩盘。

 

根据哈佛大学经济学教授泽维尔·加贝克斯(Xavier Gabaix)的研究，这是一种虚假的安慰。20年前，他与波士顿学院(Boston College)的三位物理学家推导出了一个公式，该公式可以预测在很长一段时间内每天发生的重大变化的频率。虽然这个频率很低，但它不是零。

 

加贝克斯和他的同事在2002年12月的科学杂志《自然》上发表了他们的研究。为了评估该模型的预测能力，请考虑从该日期到现在——17.8年——该公式将预测市场将有三天上涨或下跌至少10%。自2002年12月以来，标准普尔500指数证交所经历了多少这样的日子？三个。

 

这让人们对2020年3月股市经历的巨大波动有了不同的认识，当时股市对新冠肺炎疫情做出了反应，包括去年3月16日标准普尔500指数暴跌12%。人们当时的自然反应是关注那次崩盘的历史独特性和特殊性原因。虽然可以理解，但这种反应也忽略了一个现实，即如此大的跌幅迟早是不可避免的。

 

由于17.8年的时间不足以说明像1987年那样大的预期暴跌频率，研究人员聚焦于过去的一个世纪。请注意，研究人员的模型在匹配实际发生的事情方面做得非常好。

 

可以肯定的是，研究人员的模型并没有预测这些巨大的每日市场变化何时会发生。相反，它指定了它们在长时间内的频率。因此，华尔街完全有可能在几十年内不经历像1987年那样的另一次崩溃，或者在下一年遭受另一次崩溃。该模型的要点是，当它发生时，我们不应该感到惊讶。

 

这里有一个与冠状病毒大流行的粗略类比。科学家们多年来一直预测，大流行不是是否发生的问题，而是何时发生的问题。然而，由于任何一年爆发流行病的可能性都很小，很难让许多人对规划当不可避免的事情发生时如何应对感兴趣。回想起来，很明显，更好的规划会让我们受益匪浅。

 

投资也是如此。距离1987年股灾已经过去30多年了。属于Y代和Z代的人，要么当时还没出生，要么还没到对它有任何真实记忆的年龄。大多数X一代甚至还没有大学毕业。难怪我们大多数人很难花很多时间想象我们如何安排我们的投资组合，以度过另一次危机。

 

换句话说，今天的市场被投资者所主导，他们太年轻，不记得1987年的崩盘。这令人想起了亚当·史密斯(Adam Smith)，他是20世纪60年代晚期经典著作《金钱游戏》(the Money Game)的笔名作者，他称之为“儿童市场”。“他用这个词来指代投机性牛市，在牛市中，赚最多钱的顾问和交易员都太年轻，不记得之前的崩盘。”史密斯写道：“记忆会妨碍这样一个快乐的市场。

 

史密斯描述了他在华尔街的一个名叫“伟大的温菲尔德”的朋友，他通过只雇佣还不到30岁的投资经理来开发“儿童市场”：“我的孩子的优势是他们太小了，记不起任何不好的事情，他们赚了很多钱，他们觉得自己是无敌的。现在你知道，我也知道，有一天管弦乐队会停止演奏，风会穿过破碎的窗玻璃，对这一切的期待会冻结我们这些‘年纪足够大的人’的人。”

 

你可能会反对这个类比，理由是3月份的股市遭遇了美国历史上最严重的瀑布式下跌。想必那些记忆还记忆犹新吧？但这种下跌不是温菲尔德所想的，因为股市恢复得如此之快。今天的“儿童”投资者已经把他们对3月份发生的事情的记忆归档，归类为“市场无情地走向新高的短暂停顿”。这并不是那种会让我们“冻结”的记忆。

 

将今年与1973年1月至1985年1月之间发生的事情进行对比。根据耶鲁大学金融学教授(诺贝尔经济学奖得主)罗伯特·席勒(Robert Shiller)的数据，在这12年结束时，根据股息调整和通货膨胀调整后的数据，股市并不比当初高。经历了那十几年的投资者受到了如此大的创伤，以至于许多人发誓要用余生来投资股票。1987年的股市崩盘也产生了类似的创伤性影响。

 

因此，如果你年纪足够大，还记得1987年的那场危机，记忆将有助于你判断哪种风险合适。如果你的年龄还不够大，那么你就需要特别关注学术研究，这些研究得出的结论是，另一次崩溃总有一天是不可避免的。