高盛：如何找到比特币和其他加密资产的“基本面”

给加密货币估值远没有给股票估值那么简单。股票是公司的一部分，你可以看看公司拥有什么，以及它的收入、成本、利润和趋势，以确定对其价值的某种估计。

 

 

对于加密货币来说，这要模糊得多，因为其价值通常与收入、利润或任何影响估值的常见基本面无关。它更多的是关于流行观点——也就是所谓的网络效应。

 

在高盛经济研究团队本周的一份研究报告中，作者扎克·潘德尔(Zach Pandl)和伊莎贝拉·罗森伯格(Isabella Rosenberg)探讨了利用数字资产的一些属性来寻找与股票基本面的相似之处。

 

作者写道，在此之前，将其等同于黄金等贵金属(“价值储存”)是看待比特币等资产的常见框架。最大的区别是黄金并没有真正的用户网络。

 

但社交媒体有。

 

作者写道：“加密货币的价格也可能与其底层分布式网络的价值有关，就像Facebook等社交媒体公司的股票估值与其专有网络的价值有关一样。”

 

“因此，我们将加密货币估值与各种网络规模代理进行比较，类似于将社交媒体估值与每月活跃用户(MAUs)等网络指标进行比较的方式。”

 

*一种思考加密货币基本价值的方式*

 

高盛的分析师使用区块链地址来估计网络上的用户数量(比如比特币或狗狗币)，然后将其与货币的市值(流通中的货币数量乘以货币的价值)进行比较。他们对比特币、比特币现金、Dash、以太坊、以太经典、莱特币、瑞波和Zcash进行了比较。

 

分析师写道：“我们在横断面数据中观察到，市值和网络规模之间存在明显的相关性。”

 

然而，这种相关性到底有多大还是个问题。网络效应经常出现在这样一种关系中，即价值以节点或参与者数量的平方增加。(因此，10个节点的值为100,9个节点的值为81。)在这个理论中，这个值与连接数量相关。

 

但对于加密货币资产，已经有了一个实际价值——市值——所以高盛分析师研究了参与者数量和市值之间的关系，看看它是如何与他们在这八种加密货币资产中观察到的“清晰相关性”相一致的。

 

分析师们写道：“加密货币市值通常与网络规模呈正相关，并随着网络增长而增加，比例超过一比一。”他们根据历史数据计算出的平均增长曲线类似于价值=用户的1.4次方。这给出了基本面“应该”是多少的基准比率，类似于用历史市盈率作为股票“应该”定价的基准。

 

*比特币的市值远高于其“基本面”*

 

对于比特币来说，它应该拥有的价值(它的“基本面”)与它实际拥有的市值相比存在严重偏差。

 

这些分析师表示，在过去几年里，比特币的价值比2018年的平均水平上涨了520%，而其网络仅增长了60%至100%(这取决于2018年你从哪里开始计算)。

 

基于用户的增长，比特币的价值增长应该更低——90%到150%，而不是520%。这里的想法是，这个数字可能代表了比特币“基本面”的增长，而基本面和股票一样，并不总是能说明一切。

 

它的基本价值和市值之间的差异意味着它要么是现在被错估了，要么是在2018年被错估了，两者兼而有之。或者还有其他因素在起作用，比如比特币被认为很酷、很新颖、是一种快速致富的简单方式，或者在某些方面具有吸引力。

 

其中一些因素，比如人气，让事情变得更加复杂。但有多少人真正使用加密资产是一种情感形式——无论他们是加入这个网络并创建一个地址，还是买卖加密货币。

 

这就是为什么关注这些网络“基本面”实际上只是评估工具箱中的一个工具。

 

“价格上涨可能会催生更多的投机性交易活动，从而解决增长问题。因此，网络活动的增加可能并不代表加密货币‘基本面’的改善：这些平台并不仅仅因为投机性交易增加而通过网络效应获得更大的经济价值。”潘德尔和罗森伯格写道。

 

“要让加密货币网络具有可持续价值，活动将需要由非投机性使用案例驱动。”

 

他们补充说，目前这些用例还没有出现。