石油过剩局面将持续至2026年 规模大小仍存不确定性
今年以来，投资者和分析师普遍认为，处于供应过剩状态的石油市场将在2026年前直面“过剩潮”——过剩规模或高达每日400万桶，进而进一步压低全球油价。
行业专家表示，这一前景仍未改变，但美国财政部上周三突然宣布制裁俄罗斯两大石油生产商的决定，已改写了市场原有预期。
核心结论：目前每日约190万桶的石油过剩局面，几乎肯定会持续至2026年。但受地缘政治突发因素影响，过剩规模可能不会像此前预期的那般庞大。
对石油行业而言，相对温和的过剩可能为已然承压的油价提供支撑；对消费者来说，由于原油成本约占汽油价格的一半，这可能意味着加油站油价将略高于预期。
作为全球基准的布伦特原油期货今年以来已下跌逾13%，徘徊在每桶64美元左右；美国基准西得克萨斯中质原油（WTI）表现类似，跌幅超14%，现价约每桶60美元。
不过，过去六个月来，这两大基准油价走势相对平稳。
一方面，全年石油需求保持相对强劲。标普全球石油市场、能源与交通领域副总裁吉姆·伯克哈德（Jim Burkhard）表示，中国一直在超国内需求囤积石油储备，“吸收了大量原本可能压低油价的过剩供应”。
瑞穗证券油气行业高级分析师尼廷·库马尔（Nitin Kumar）指出，除中国外，中东地区全年需求比预期更为坚挺；随着俄罗斯原油价格走低，印度也加大了采购力度。
另一方面，主要石油出口国组成的OPEC+联盟，已连续六个月每月上调产量目标，最近一次于10月初同意再增产每日13.7万桶。经过创纪录的10周库存累积，目前全球海上油轮上的原油储量接近14亿桶，而即便中国在持续扩建储备设施，其存储能力也存在上限。
“从某种意义上说，市场基本面是健康的。”伯克哈德表示，“但目前有一波原油正涌入市场……这些石油需要找到买家。”
国际能源署（IEA）最新预测显示，2026年石油供应过剩可能达到“难以维持”的每日400万桶，较今年1-9月每日190万桶的平均过剩水平翻倍。
IEA石油行业与市场部门主管托里尔·博索尼（Toril Bosoni）表示，“随着供应过剩进一步超出需求，全球石油市场可能正处于油价转折点”。她指出，要么OPEC+等产油国必须放缓增产步伐，要么其他国家需加快储备填充速度，才能让市场供需重新回归健康平衡。
此外，受乌克兰冲突相关制裁影响，西方盟国对俄罗斯石油设定了价格上限，但目前俄罗斯油价已远超该上限，这一机制正面临首次严峻考验。
直到10月22日美国财政部宣布制裁俄罗斯石油公司（Rosneft）和卢克石油公司（Lukoil）前，“大规模过剩即将到来”的观点几乎未受挑战。消息公布后，布伦特与WTI原油期货均暴涨逾5%，创下6月以来最大单周涨幅。
高盛数据显示，俄罗斯石油公司和卢克石油公司合计每日出口约300万桶原油。这部分供应中有多少会退出市场，成为影响全球油价的关键波动因素。
目前，高盛分析师预测，2026年可能有每日50万至60万桶俄罗斯原油面临退出市场的风险。分析师在报告中写道，若情况属实，布伦特原油和WTI原油价格可能分别下跌约15%，至每桶56美元和52美元，这将进一步打击本就处于微薄利润率下的石油行业。
但如果制裁执行力度大幅加强，导致俄罗斯石油供应减少每日150万桶，全球供应将急剧收缩，过剩局面会显著缓解，油价可能先突破每桶84美元和70美元，最终稳定在每桶73美元和63美元左右。
伯克哈德表示，问题的关键在于俄罗斯原油买家面临的风险。根据美国财政部的制裁规定，这些公司可能面临罚款，甚至被切断与美国金融体系的联系。雷斯塔德能源（Rystad）分析师写道，印度主要俄罗斯原油买家已表示，“由于制裁，计划在短期内减少原油进口”。
换句话说，并非俄罗斯不愿出口石油，而是没人愿意冒险购买。
2018年特朗普在第一任期内对伊朗石油实施严格制裁时，布伦特油价一度飙升至每桶86美元。但就在制裁生效前夕，特朗普向大多数主要买家授予了豁免权，油价在两个月内跌至每桶50美元左右。
瑞穗证券油气分析师库马尔向雅虎财经表示，2025年至今的石油过剩局面，并未像此前预测的那般严重。他认为，这意味着明年的过剩情况可能也不会如市场担忧的那般糟糕。
“需求存在潜在韧性。”库马尔表示，“市场期待已久的全球原油库存累积终于出现，但供应过剩状态可能是短暂的。”
石油行业正寄望于多种市场因素的神奇组合，能让油价保持稳定——尽管这种可能性不大。堪萨斯城联邦储备银行近期调查显示，美国油气公司钻井实现盈利的盈亏平衡油价为每桶63美元。
受访者还表示，足以鼓励企业增加钻井活动的油价门槛更高，需达到每桶78美元——这一水平自今年1月以来，WTI原油就未曾触及过。
标普全球的伯克哈德表示，归根结底，市场基本面表面上看似强劲，但最终过剩规模多大，很大程度上取决于美国财政部制裁的阴影，以及全球产油国对过剩风险的判断。
“一边是担忧情绪，一边是基本面。”伯克哈德说，“现在哪一方会胜出？”
